首页轮盘app 250亿营收拆走150亿科力普，朝阳还剩什么？
文 | 向阳成本论，作家 | 明珠
4 月 1 日，朝阳股份（603899.SH）交出了 2025 年的收货单：营收 250.64 亿元，同比增长 3.45%；归母净利润 13.10 亿元，同比下滑 6.12%。这是公司净利润运动第二年下滑，亦然传统中枢业务运动减轻的第三年。
两周前，朝阳晓谕拟分拆控股子公司科力普科技集团赴港上市。音问发布时，公司股价报 26.20 元，总市值 241.29 亿元。
分拆上市频繁有一个不可文的前提：主义业务应当是母公司孵化出的"新物种"，与主业造成了了领域，且剥离后母公司仍能落寞运营。
但从朝阳近四年的财报，科力普显着不是。
2022 年至 2024 年，科力普营收从 109.2 亿元增至 138.31 亿元，占上市公司总营收的比例从 48% 一皆攀升至 57.09%；2025 年，这一比重冲破 60%，达到 150.48 亿元。
换句话说，朝阳正在把我方最大的业务单位单独拿出去上市。拿走这个单位之后，剩下的朝阳靠什么？而这个单位本人，又能否在港股市场讲出一个好故事？
营收利润背离，低毛利业务撑起半壁山河
2025 年，朝阳业务结构进一步分化。
传统中枢业务"老三样"，书写器具、学生文具、办公文具，全年杀青营收 88.45 亿元，同比下滑 5%。这一板块曾是朝阳的立身之本，如今却成了牵累项。
办公直销业务科力普杀青营收 150.48 亿元，同比增长 9%，占公司总营收的 60% 以上。
零卖大店业务，九木杂物社、朝阳活命馆等，营收 15.85 亿元，同比增长 7%。
盈利这块，照旧靠传统业务撑捏。
2025 年全年，书写器具毛利率达 44.92%，学生文具毛利率 35.87%，办公文具毛利率 27.71%。而科力普的毛利率仅为 6.51%，同比进一步下滑 0.43 个百分点。
这种 '高毛利传统业务萎缩、低毛利新业务推广 '的结构性错位，梗概朝阳增收不增利的中枢弱点，传统中枢业务营收占比仅 35%，却孝顺了跳跃 60% 的毛利；科力普营收占比 60%，毛利孝顺却不及 20%。
科力普的交易模式决定了它的财务特征。
它主要为央国企、政府机构提供办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和职工福利采购劳动。这类客户的议价能力强、账期长，导致应收账款捏续攀升。
在皆心集团、牛逼集什、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等玩家的会剿下，办公直销赛谈早已红海化，产物同质化严重，中小玩家以廉价霸占市场，头部企业被动跟进降价。
2025 年，朝阳股份应收账款 45.78 亿元，同比加多 18.57%。
与此同期，科力普自身的业务增长也进入瓶颈期。
2024 年营收增速初次降至个位数，净利润同比着落 19.80%；2025 年前三季度营收同比增长 5.83%，虽较上半年有所收复，但与此前的两位数高增长比较已是一丈差九尺。
存量博弈的三岔口：东谈主口、渠谈、独木三重困局
文具行业的逆境是系统性的。
阐述智研接头发布的《中国书写器具行业市场近况分析及发展后劲研判敷陈》，2024 年我国书写器具销售额达 247.32 亿元，同比仅微增 1.8%。
更深入的影响来自东谈主口结构：中国出身东谈主口自 2016 年的 1883 万捏续下滑，2023 年降至 902 万，真钱投注平台九年间近乎腰斩，学生文具的中枢消耗群体将大幅萎缩。
与此同期，办公端的无纸化趋势加快，传统书写类产物的复购频次大幅下滑。
市场总体需求在减少，这是行业靠近的合座近况。
朝阳自身在渠谈布局方面，也堕入一阵迷雾。
在传统渠谈端，朝阳固然领有遍布世界的近 7 万家零卖末端，但过度依赖校边店的单一皆径正靠近双重挤压，一方面，00 后、10 后消耗者的个性化需求使传统功能型文具诱惑力着落，另一方面，学生群体消耗预算被卡牌、潮玩等新兴品类分流，传统校边店的客流价值正在衰减。
在线上渠谈端，朝阳科技当作线上业务主体，2025 年全年杀青营收 12.04 亿元，同比增长 5%，增速较上半年的 15.14% 大幅回落。
传统业务的高毛利依赖线下渠谈，而线上渠谈固然增速快却利润薄，当线下基本盘减轻、线上渠谈无法接棒盈利时，公司的渠谈转型便堕入了进退维谷的境地。
朝阳正试图破局：
一方面，与阛阓中的文具文创集中店、杰作书店相助，打造"杰作大店"标杆以连结消耗升级需求。
其中，九木杂物社限制 2025 年末，世界已有超 860 家，然则合座处于快速推广但捏续蚀本的情状。2024 年净利润由盈转亏，蚀本 1244.28 万元；2025 年上半年净蚀本进一步扩大至 2300 万元，轮盘游戏app全年蚀本达 8451.04 万元。快速推广带来的房钱、东谈主力成本压力，正在考验这一模式的可捏续性。
另一方面，朝阳也意志到要尊重消耗代际遴荐，作念更多 IP 来投合千禧一代。
现在，Z 世代和 10 后成为消耗主力，他们不再幽闲于"能用"，而是追求"好用、悦目、好玩"。
阐述中研普华酌量院《2025-2030 年中国粹生文具市场深度访问酌量敷陈》，2025 年，IP 联名化产物占学生文具市场的比例已达 37%，较 2020 年进步 25 个百分点。
朝阳与腾讯视频达成政策相助，推出《剑来》《斩神》《仙逆》等国漫 IP 联名产物，单次"国漫嘉年华"主题行径推出跳跃 200 个 SKU，试图让文具从"功能品"变为"情谊载体"。
这种转型初见见效，书写器具、学生文具毛利率同比进步，表现 IP 赋能对盈利能力的开发作用。
然则仅有联名照旧不够，毕竟朝阳作念联名，竞争敌手也不错同步跟上，除开联名数目鸿沟和 IP 质地，基本上称不上是竞争护城河。
从竞争样式看，我国书写器具行业呈现"一超多强"的态势。
阐述三个皮匠敷陈，2024 年，朝阳市场占有率达 25.8%，稳居行业首位；牛逼市场占有率 7.3%，位居第二，百乐和好奇分辨占比 6.7%、2.7%，行业 CR4 =42.5%，集中度照旧不低。
和牛逼比较，朝阳的业务显得无如奈何。
数据表现，牛逼集团 2024 年度营业收入为 460.1 亿元（含非文具业务），仅文具业务部分约 240 亿元，与朝阳不相高下。牛逼的上风在于办公全品类供应链和多元化布局，已从文具拓展至充电桩、房地产、B2B 电商等领域，非文具业务营收占比达 45%。
分拆科力普，成本算盘能否响亮？
分拆科力普，是朝阳主动求变的关键一步，但也充满争议。
从公司层面看，分拆有三大逻辑：一是业务落寞，科力普与传统文具在客户、模式、资金需求上各别显耀，落寞上市可获取更精确估值与落寞融资通谈，撑捏其仓储物流与数字化的重成本参预；二是优化结构，剥离低毛利业务后，A 股母公司将聚焦高毛利传统文具，估值有望开发；三是按捺权保留，朝阳捏有科力普 77.78% 股份，仍能享受成长红利。
但市场的质疑更为利弊。
港股对低毛利、强周期的供应链企业估值向来严慎，同类企业市盈率多在 5-8 倍，而朝阳传统文具业务估值可达 40 倍以上。
科力普近百亿营收、不及 7% 的毛利率、无结识盈利改善旅途，在港股很难获取理思估值，以致可能拉低合座钞票价值。
公告密布后，朝阳股价仅小幅波动，总市值督察在 240 亿元傍边，反馈出市场的严慎魄力。
还有一个问题是，分拆后，朝阳剩下什么？
剥离 60% 营收的科力普，母公司将仅剩 88 亿元传统业务与 15 亿元零卖大店，营收鸿沟大幅缩水。
尽管传统业务毛利率高，但增漫空间逼仄，能否撑捏起 240 亿市值？科力普当作 "造血器官" 被剥离，母公司的增长能源从何而来？这是市场最中枢的担忧。
另一步棋，是国际化，拆分科力普赴港上市亦然配合国际化的关键一环。
在市场遴荐上，为了遁入与百乐、三菱等日本百年品牌在西洋练习市场的正面竞争，朝阳国际化之路聚焦非洲和东南亚等东谈主口红利高、竞争相对粗糙的新兴市场。
在业务模式上，没几许改变，主要照旧走线下渠谈，"找对店，上对货"。
现在，朝阳国际业务推崇迟缓，全年营收 11.00 亿元，同比增长 5.90%，增速较上半年的 15.92% 断崖式下滑，意味着下半年着实堕入停滞。
这条路显着不好走。
朝阳思要从"文具茅"到"世界级朝阳"，光靠卖笔，卖不出往日；光靠低毛利集采，也撑不起市值。
朝阳的信得过考验，在于剥离科力普之后，能否找回新增长。用 IP 化让传统业务焕新，用国际化怒放增量空间轮盘app，用双平台政策杀青价值重估。
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